马来西亚债券市场：政府证券与公司债券

当马来西亚政府修建一条高速公路或一所医院时，它很少当场付现金。它借钱——而它开出的借据就是债券。将这一做法乘以数十年的发展开支，再加上每一家以同样方式借款的公司，就构成了亚洲最具深度的本币债券市场之一，它沿着两条平行轨道运行：传统债务与符合伊斯兰教义的伊斯兰债券（sukuk）。

马来西亚资本市场总规模在 2024 年达到创纪录的 RM4.2 万亿，高于一年前的 RM3.8 万亿，当年通过债券与伊斯兰债券发行筹集了 RM124.2 十亿。债券市场正是支撑这一数字大部分的那台安静引擎。

政府如何以令吉借款？

联邦政府通过向国内市场发行债务证券来为其发展开支融资。有两种长期主力工具。

马来西亚政府证券（MGS） 是传统的付息债券。它们的期限从 3 年至 30 年不等，每年支付两次固定票息，并在到期时以一次性还本方式偿还全部本金。个别发行规模通常约在 RM10 亿至 RM45 亿之间。

政府投资票据（GII） 是其伊斯兰双胞胎。它们是以伊斯兰教义原则构建的不计息政府证券——大多基于 Murabahah（成本加成的商品买卖）合约——因此投资者获得的是利润而非利息。GII 的期限同样可达 30 年，并按半年支付。

两者均由马来西亚政府通过马来西亚国家银行（BNM）发行，后者充当代理角色。在两者之间的选择不仅是宗教层面的安排：它让同一个主权借款人能够同时汲取传统与伊斯兰两大资本池，这在很大程度上正是马来西亚伊斯兰债券市场如此深厚的原因。

在短期现金管理方面，政府还发行 马来西亚国库券（MTB） 及其伊斯兰对应品 马来西亚伊斯兰国库券（MITB）——期限最长 12 个月、通过竞争性拍卖以折价方式出售的证券。另外，BNM 发行 国家银行货币票据（BNMN） 以管理银行体系的流动性。

MGS、GII 及其他——它们如何比较？

工具	类型	期限	回报	发行方
MGS	传统债券	3–30 年	固定票息，按半年支付	政府（通过 BNM）
GII	伊斯兰债券	3–30 年	利润，按半年支付	政府（通过 BNM）
MTB	传统票据	最长 12 个月	折价（无票息）	政府（通过 BNM）
MITB	伊斯兰票据	最长 12 个月	折价，基于 Murabahah	政府（通过 BNM）
BNMN	货币票据	最长 3 年	折价或票息	马来西亚国家银行
公司债券与伊斯兰债券	公司债务	不定	票息或利润	公司（受 SC 监管）

政府债券实际上是如何出售的？

不是在柜台。新的 MGS 和 GII 通过 竞争性拍卖 出售，而拍卖场是排他性的。MGS 拍卖仅向获委任的 主要交易商（Principal Dealers，PDs） 开放，而 GII（MGII）招标则仅向 PDs 和伊斯兰 PDs 开放。

其运作机制值得了解，因为它决定了债券的价格。对于新发行，交易商按收益率提交竞标，被接受收益率的加权平均值即成为该新 MGS 或 GII 发行的票息率。非 PD 及其他银行同业机构只能通过 PD 竞标参与，而这些非 PD 竞标受制于每位竞标者最高 30% 的分配上限。

拍卖通过 BNM 的 FAST（发行/招标全自动系统，Fully Automated System for Issuing/Tendering）平台进行，PDs 通过该平台提交竞标，而时间表很紧凑——招标在目标发行日的三个营业日前开启、一个营业日前关闭。竞标一旦成交，结算在 RENTAS 中以货银两讫（DvP）方式自动进行，意味着证券与现金在同一瞬间移动，因此任何一方都不会暴露于风险。

BNM 还会 重开 现有债券——以相同的条款和条件发行更多的某只证券——以扩大基准债券线的规模并保持其流动性。

公司债券与伊斯兰债券又如何？

在政府之外，马来西亚企业通过发行自己的债券和伊斯兰债券来筹集长期资金。市场的这一侧由马来西亚证券委员会（SC）监管，而非由 BNM 主持，也正是在这里，该国伊斯兰金融的深度显现无遗：公司发行中有很大一部分是以伊斯兰债券而非传统债券的形式进行的。

其规模相当可观。马来西亚的伊斯兰资本市场在 2024 年增长 8.5% 至 RM2.6 万亿，得益于伊斯兰债券存量 7.1% 的上升。可持续发展挂钩发行也在攀升——2024 年达到 RM13.3 十亿，高于前一年的 RM8.7 十亿——因为发行人采用了绿色和社会融资标签。

与政府债券一样，公司债券和伊斯兰债券绝大多数不上市，在批发市场以场外方式易手，而非在证券交易所交易。这些未上市公司债务证券的一级和二级交易结算，都通过属于 RENTAS 一部分的无纸化证券交易系统（SSTS）以货银两讫方式进行——与结算政府证券的是同一套机制。这种共享的批发性质，正是马来西亚市场能够在传统与伊斯兰两类工具间同时运行的原因之一。

我在哪里可以查看价格和信息？

BNM 运营 债券信息中心（Bond Info Hub），这是一个面向公众的马来西亚债券与伊斯兰债券市场信息门户，而与 SC 关联的 债券与伊斯兰债券信息交易所（BIX Malaysia） 则发布教育材料和发行层面的数据。对于任何研究某只特定债券（其票息、到期日或发行人）的人来说，这些都是起点，此外还有 BNM 的金融市场信息平台（Financial Markets Information Platform），它记录了各类证券及发行规则。

普通储户真的能买入吗？

对散户投资者而言，问题的关键在于：政府和公司债券市场绝大多数属于 批发 性质。拍卖仅限交易商参与，二级市场手数动辄数百万令吉，结算也是为机构而设计的。一个典型的储户不会像买定期存款那样去买一只 MGS。

有三条切实可行的进入途径：

• 债券和伊斯兰债券单位信托及 ETF——由专业管理的基金，持有一个由政府和公司债券组成的投资组合，以较低的入场门槛为小投资者提供多元化敞口。
• 零售储蓄债券——政府定期发行 人民储蓄伊斯兰债券（Sukuk Simpanan Rakyat）（一种马来西亚储蓄债券），专门面向个人。近期发行的产品在 3 年 期限内提供 每年 5%、免税 的回报，利润按 季度 支付。认购金额从 RM1,000 至 RM50,000，面向 21 岁及以上的马来西亚公民，通过商业银行、伊斯兰银行、Bank Rakyat、Bank Simpanan Nasional 和 Agrobank 以先到先得的方式出售。允许在到期前提前赎回。
• 交易所上市债券——有少数债券和伊斯兰债券在马来西亚交易所（Bursa Malaysia）上市，可通过经纪账户以较小手数买入，尽管其范围远比批发市场狭窄。

对大多数人来说，零售伊斯兰债券是直接拥有一部分政府债务的最接近途径。它在任何一年是否具有吸引力，取决于当时其利润率与定期存款及其他储蓄选择相比如何，而确切条款则在每次发行的官方公告中列明。

接下来

如果你在研究某只特定证券，请从 BNM 的债券信息中心和 BIX Malaysia 开始，查出其票息、到期日和发行人。如果你想以储户身份获得敞口，请比较各类债券和伊斯兰债券单位信托，并留意下一次人民储蓄伊斯兰债券的发行，该发行由马来西亚国家银行公布。而如果你想弄清债券收益率的走向，需要追踪的线索是货币政策：BNM 的隔夜政策利率（Overnight Policy Rate）锚定短期利率，而 MGS 收益率会随对它的预期而波动。发行规模和零售伊斯兰债券利润率等数字会随每次发行而变化——在采取行动前，务必对照 BNM 和 SC 的官方来源确认当前条款。