# 马来西亚伊斯兰金融：头条数字背后的合约

> 描述马来西亚伊斯兰金融业究竟是如何建构的——取代计息贷款的买卖、租赁与合伙合约，sukuk 证券与 takaful 基金的结构方式，谁来裁定是否符合伊斯兰教法，以及官方数字说明了什么。

- Category: economy
- Language: zh
- Status: published
- Updated: 2026-07-24
- Canonical: https://negaraku.md/zh/economy/islamic-finance

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几乎每一篇关于马来西亚伊斯兰金融的说明文章，都以一个排名开场。真正从「你实际会签署的那份文件」讲起的，却很少。

这正是本页想要弥补的空白。那些排名，其实都是更具体的东西的下游产物：一组各有名称的合约，各自有其明确界定的机制，各自扮演着传统银行里计息贷款所扮演的角色。理解了这些合约，市场统计数字就不再只是琐碎的花絮。

本页属于描述性质。它说明这些工具是如何建构的，以及监管机构与标准制定机构公布了什么内容。它不对宗教问题采取任何立场——在马来西亚，这类问题由下文所述的机构来裁定。

## 一览

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| Sukuk 未偿还额（2025 年底） | RM1,433.02 billion——占所有未偿还债券与 sukuk 的 63.71% |
| Sukuk 发行额（2025 年） | RM284.48 billion——占所有已发行债券与 sukuk 的 66.51% |
| 企业 sukuk 未偿还额 | 占所有企业债券与 sukuk 未偿还额的 85.06% |
| 伊斯兰资本市场（2025 年底） | RM2,747.79 billion，占 RM4,313.63 billion 资本市场的 63.70% |
| 符合伊斯兰教法的上市证券 | 1,082 只中的 867 只，即按数量计 80.13%，按市值计 63.69% |
| 伊斯兰资产管理规模 | RM274.01 billion，占基金管理行业的 23.97% |
| 伊斯兰银行业占银行业资产比重 | 33.2%（2024 年第三季，IFSB 资产基准计法） |
| Takaful 占保险业资产比重 | 20.05%（2024 年第三季，IFSB 资产基准计法） |
| 主要成文法 | Islamic Financial Services Act 2013 (Act 759)；Central Bank of Malaysia Act 2009 |
| 存款保障 | 每名存款人在每家会员银行最高 RM250,000，伊斯兰存款另设独立限额 |

市场数字取自证券监督委员会《2025 年年报》的市场统计部分；两项占比数字取自 Islamic Financial Services Board（IFSB）。

## 唯一的结构性转变

传统贷款是借出资金，并就时间的流逝收取费用。马来西亚所使用的每一份伊斯兰融资合约，都通过在交易中嵌入某种真实之物来避开这种形态——一项被出售的资产、一项被租赁的资产、一项共同拥有的事业，或一名被委任的代理人。

证券监督委员会自己的术语表清楚地界定了主要几种：

| 合约 | 内容 |
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| Murabahah | 买卖某项资产，成本与利润率两者均须披露 |
| Musawamah | 价格经磋商而定、且不披露成本价的买卖 |
| Bai' bithaman ajil | 以延期付款方式结清的买卖 |
| Ijarah | 出租人在议定的期限内以议定的租金将资产租予承租人；所有权仍归出租人 |
| Ijarah thumma bai' | 一种以承租人依另一份独立买卖合约购入资产作结的 ijarah |
| Istisna' | 就按规格建造或制造、并于日后交付的资产所下的购买订单 |
| Bai' salam | 现在以现金付款，资产则于预先订定的未来日期交付 |
| Mudharabah | 一方出资，另一方管理；利润按预先议定的比例分配，亏损由出资方承担，除非管理方存在疏忽 |
| Musharakah | 两方或以上共同出资；利润按预先议定的比例分配，亏损按出资比例承担 |
| Wakalah | 一方按议定条款授权另一方代其行事 |
| Tawarruq | 以延期价格购入某项商品，再转售予第三方套现 |
| Qardh hasan | 一种善意贷款，须以同等金额偿还，任何额外金额均为自愿支付、并非事先议定 |

请留意这些合约之间的差异所在。在 murabahah 中，银行的回报是在买卖成立时便已固定的利润率。在 ijarah 中，回报是租金，而银行保留被融资物的法定所有权——这改变了谁承担哪一类风险。在 musharakah 中，回报是实际成果的一份，亏损也是真正共同承担的。

## murabahah 与贷款有何不同：逐步说明

关键在于运作机制，因此以下就一宗资产购买，将两者并列说明。

**传统贷款。** 银行将资金拨付给你（或你的卖方）。你所欠的是本金加上随时间累计的利息。银行从未拥有该资产；它只是就该资产取得担保权益。

**Murabahah。** 银行先购入资产，再以成本加公开利润率的方式将其卖给你，按议定的时间表分期支付。你所承担的义务是一个固定的售价，而非不断累计的利息余额。银行确曾拥有该资产——即使为时短暂——并在那段期间承担所有权风险。

**Ijarah。** 银行购入资产并将其租给你。你支付租金。在整个租期内，所有权仍归出租人所有。在 ijarah thumma bai' 下，租期结束时会有一份独立的买卖合约，将所有权转移给你。

由此产生两个容易让人措手不及的后果。第一，由于 murabahah 的价格在订约时便已固定，若你提前清偿，就需要一套回扣机制——证券监督委员会的指引称之为 **ibra'**，即放弃原本应付款项中的部分权利，并明确允许在 bai' bithaman ajil、murabahah、musawamah 与 ijarah 中使用，包括在提前赎回的情况下。第二，逾期付款则以 **ta'widh** 处理，即在债务人实际延迟支付到期款项时所允许的补偿，而非以复利计算处理。

## Tawarruq：行业主力，以及随之而来的警示

Tawarruq——常以「商品 murabahah」之名推广——是大量现金融资与吸收存款业务实际执行的方式。客户以延期付款方式购入一项商品，再随即转售套现。两笔真实的买卖，产生一个现金结果。

国家银行的金融市场门户网站说明，货币市场中有一项 Commodity Murabahah Programme，以粗棕油为相关合约的标的资产，并列出了建立在同一系列结构之上的伊斯兰工具，其中包括如今已被结构化为涉及商品交易的 murabahah 合约的 Malaysian Government Investment Issues。

其规模并不小，Islamic Financial Services Board 已就此发布了措辞直白的警示。截至 2024 年第二季，商品 murabahah 在全球存款中占 USD 512 billion、在融资中占 USD 380 billion，东亚及太平洋地区在两者中所占份额均为最大。IFSB 指出，此类混合工具的经济特征往往与传统债务合约高度相似，而对其的重度依赖可能使信用风险趋于集中，并在伊斯兰银行的资产负债表上造成流动性错配。这是该行业自身标准制定机构所提出的金融稳定层面的观察，它与仍在持续的学术争论并存，而非为其盖棺定论。

## 存款不是投资账户

这是作为客户最值得了解的区别，而且它具有法定效力。

Islamic Financial Services Act 2013（Act 759，自 2013 年 6 月 30 日起生效）将伊斯兰银行业务的资金吸收方式区分为两种：伊斯兰存款，以及投资账户。两者不可互换。

PIDM 保障合格存款每名存款人在每家会员银行最高 **RM250,000**，而伊斯兰存款在同一家银行内另设一个**独立**于传统存款的 RM250,000 限额。伊斯兰存款保险制度以符合伊斯兰教法的方式运作——PIDM 将其描述为基于「附费用担保」（kafalah bi al-ujr）的概念运作，伊斯兰保费存放于独立的伊斯兰存款保险基金中，盈余则投放于符合伊斯兰教法的工具。

投资账户列于 PIDM 公布的**不受**保障产品清单之中。纳闽银行存款、货币市场存款、可转让存款凭证与回购协议也同样不受保障。发展性金融机构、投资银行与国际伊斯兰银行的存款则完全在该保障计划之外。

## Sukuk：证书上到底写的是什么

从任何字面意义上说，sukuk 都不是「伊斯兰债券」，而证券监督委员会的定义也清楚呈现了这一点。Sukuk ijarah 证明持有人对所租赁资产拥有**不可分割的所有权**，以及对租金应收款的权利。Sukuk musharakah 证明**对该事业本身**拥有不可分割的所有权。Sukuk wakalah bi al-istithmar 则证明对经由一名投资代理人持有的投资资产拥有不可分割的所有权。

这一点在商业上很重要。IFSB 报告指出，在 2024 年的全球发行中，wakalah 与混合结构使用最为广泛，各自占总量四分之一以上，其中以 murabahah 为基础的 sukuk 占 24.49%。报告也发现，murabahah sukuk 的交易价差较宽，这与债务交易受限的情况相符，而 ijarah 与 wakalah sukuk 则显示出较窄的价差与更容易进行的二级市场交易。

马来西亚在这一细分领域的数字尤其可观。截至 2025 年底，sukuk 未偿还额为 RM1,433.02 billion，领先于未偿还额为 RM816.22 billion 的传统债券，企业 sukuk 占企业债券与 sukuk 未偿还额的 85.06%。可持续发展相关发行是一个活跃的次级市场：2025 年有 24 家发行人发行了 SRI sukuk 或 SRI 可持续发展挂钩 sukuk，使自 2015 年该框架启动以来的累计数量达到 57 宗，企业 SRI sukuk 未偿还额为 RM52.34 billion。政府 sukuk 同样是更广泛的[联邦财政预算](/zh/economy/federal-budget)融资组合的一部分。

## Takaful，从基金角度看

与其把 takaful 看作一种产品名称，不如把它理解为一种基金结构更为容易。Labuan FSA 的 takaful 指引明确界定了两项基金：

- **Participants' Risk Fund（PRF，参与者风险基金）** 是参与者按 tabarru'（捐献）方式缴付的部分款项汇集之处，用以应付所承保风险的索赔。
- **Participants' Investment Fund（PIF，参与者投资基金）** 是划拨作投资或储蓄用途的部分款项所在之处——对于投资挂钩型 takaful 而言，即为其单位基金。

营运者并非像传统保险公司那样的风险承担方；它管理这些基金，并赚取明确界定的收入，包括 wakalah 费用以及来自 PIF 的报酬。盈余分配是一项受管治的决定——根据该指引，委任精算师必须先考虑并确信若干特定事项，方可建议向参与者或股东作出任何分配。

Takaful 营运者依 IFSA 2013 领牌，传统保险公司则依 Financial Services Act 2013 领牌。两者均为 PIDM 的成员：Takaful and Insurance Benefits Protection System 涵盖大多数受保障的保障类型，最高至 RM500,000，其中医疗保障按应付金额的 100% 受保障。

## 谁来决定是否符合伊斯兰教法

两个权威机构，两个领域。

**国家银行伊斯兰教法咨询理事会（Shariah Advisory Council）** 成立于 1997 年 5 月，其地位经 Central Bank of Malaysia Act 2009 强化，使其成为有关伊斯兰银行业、takaful 与伊斯兰金融中伊斯兰教法事务的权威机构。法院与仲裁员在处理与伊斯兰金融业务相关的诉讼时，必须参照其裁决，且该等裁决具有约束力。有关更广泛的法定框架，见[国家银行](/zh/economy/bank-negara-malaysia)。

**证券监督委员会伊斯兰教法咨询理事会** 则管辖资本市场一侧，包括裁定哪些上市公司符合伊斯兰教法。其筛选方法对集团总收入采用 5% 的商业活动基准，并加上两项财务比率——传统现金占总资产的比重，以及计息债务占总资产的比重——两者均须低于 33%。伊斯兰现金与伊斯兰融资均不计入这些比率之内。此外还会在此基础上进行有关公众观感与形象的定性评估。结果以符合伊斯兰教法证券清单的形式公布于 [Bursa Malaysia](/zh/economy/bursa-malaysia)：截至 2025 年底，1,082 只上市证券中有 867 只入选。

## 马来西亚实际所处的位置

在全球范围内，IFSB 将伊斯兰金融服务业 2024 年的资产总额定为 USD 3.88 trillion，按年增长 14.9%，其中伊斯兰银行业占 71.6%，sukuk 未偿还额占 23.3%，伊斯兰保险占 1.4%。海湾合作委员会（GCC）占该行业资产的 53.1%，东亚及太平洋地区占 21.9%。

在马来西亚境内，按 IFSB 于 2024 年第三季的资产基准计法，伊斯兰银行业占国内银行业总资产的 33.2%，takaful 占保险业总资产的 20.05%。就国内而言，伊斯兰资本市场是资本市场中较大的一半，占比达 63.70%，与之配套的专业基础设施也随之壮大：截至 2025 年底，共有 24 家全牌照伊斯兰基金管理公司，另加 40 家设有伊斯兰窗口的传统公司，以及 128 名在 SC 注册的伊斯兰教法顾问。

综合来看，这幅图景是具体的，而非笼统的。相较于同侪，马来西亚的深度最为明显地体现在资本市场与 takaful 领域，而伊斯兰银行业则大致占国内银行业资产的三分之一左右。

## 常见错误

- **把「利润率」当作「利率」的表面改名。** 定价机制或许追踪相似的基准，但法律义务并不相同：固定售价配合回扣机制，与不断累计的余额相比，行为方式不同，在提前清偿与违约时尤为明显。
- **以为投资账户就是存款。** 并非如此，PIDM 也不予保障。请确认你开立的究竟是哪一种。
- **以为所有 sukuk 都是同一种工具。** Ijarah、musharakah 与 murabahah sukuk 给予持有人的东西实质上各不相同，市场也会为这种差异定价。
- **把单一的市场份额数字当作「唯一」的数字来读。** 资产份额、融资份额与资本市场份额是基准与日期各不相同的不同衡量方式。应说明是哪一种衡量方式，而不只是那个百分比。
- **期望各司法管辖区的裁决保持一致。** 马来西亚的伊斯兰教法咨询理事会只为马来西亚作出裁决；其他市场有各自的权威机构，在特定结构上的立场也有所不同。

## 下一步

如果你正在比较一份融资方案，先弄清楚合约名称——murabahah、tawarruq、ijarah 还是 musharakah mutanaqisah——然后要求以书面形式提供 ibra' 计算方式与 ta'widh 条款，因为正是这两项条款决定了提前清偿与逾期付款实际会让你付出多少代价。

如果你在追踪这个行业，值得关注的两大主要数据系列，分别是证券监督委员会针对伊斯兰资本市场的年度市场统计，以及 IFSB 用于跨国比较的稳定性报告。至于会与传统定价一同牵动利润率的货币政策背景，见[隔夜政策利率（OPR）与货币政策](/zh/economy/opr-monetary-policy)。

## Sources

- Annual Report 2025 — Part 6: Market Statistics (Islamic Capital Market) — https://www.sc.com.my/api/documentms/download.ashx?id=fd5a5134-9315-451e-9d2d-e9abc048672d (Securities Commission Malaysia)
- Malaysian Capital Market Hits Record RM4.3 trillion in 2025 — https://www.sc.com.my/resources/media/media-release/malaysian-capital-market-hits-record-rm43-trillion-in-2025 (Securities Commission Malaysia)
- Guidelines on Islamic Capital Market Products and Services (SC-GL/1-2022) — https://www.sc.com.my/api/documentms/download.ashx?id=7279989d-00f8-4ebc-8c18-fbf6c260ab1a (Securities Commission Malaysia)
- Shariah-Compliant Securities Screening Methodology — https://www.sc.com.my/development/icm/shariah-compliant-securities/shariah-compliant-securities-screening-methodology (Securities Commission Malaysia)
- Islamic Financial Services Industry Stability Report 2025 — https://www.ifsb.org/wp-content/uploads/2025/05/IFSI-Stability-Report-2025.pdf (Islamic Financial Services Board)
- Shariah Advisory Council (SAC) — https://financialmarkets.bnm.gov.my/shariah-advisory-council-sac (Bank Negara Malaysia)
- Islamic Instruments — Financial Markets — https://financialmarkets.bnm.gov.my/islamic-instruments (Bank Negara Malaysia)
- Deposit Insurance System Handbook — https://www.pidm.gov.my/getContentAsset/0aa4213e-4128-4b58-9c15-685fd1ff9eae/188ea75b-0100-4438-8f97-d79a01d9e0cd/DIS-Handbook.pdf?language=en (Perbadanan Insurans Deposit Malaysia (PIDM))
- Deposit Insurance System — FAQs — https://www.pidm.gov.my/general/faqs/deposit-insurance-system (Perbadanan Insurans Deposit Malaysia (PIDM))
- PIDM's Islamic Protection Systems — Part 1 — https://www.pidm.gov.my/general/info-corner/editorials/articles/pidm-s-islamic-protection-systems-part-1 (Perbadanan Insurans Deposit Malaysia (PIDM))
- Takaful and Insurance Benefits Protection System — FAQs — https://www.pidm.gov.my/general/faqs/takaful-insurance-benefits-protection-system (Perbadanan Insurans Deposit Malaysia (PIDM))
- Guidelines on Valuation Basis for Liabilities of Labuan Family Takaful Business — https://www.labuanfsa.gov.my/clients/asset_120A5FB8-61B6-45E8-93F0-3F79F86455C8/contentms/img/documents/Legislation_and_Guidelines/Guidelines/Insurance/2022/Guidelines%20on%20Valuation%20Basis%20for%20Liabilities%20of%20Labuan%20Family%20Takaful%20Business_30082022.pdf (Labuan Financial Services Authority)
- Act 759 — Islamic Financial Services Act 2013 — https://lom.agc.gov.my/act-detail.php?act=759&lang=BI (Attorney General's Chambers of Malaysia)

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